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股價相對內在值大打折扣時買入 持有直至趨勢轉

 
 
 

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內銀投資價值現  

2013-03-13 00:17:52|  分类: 投資理財 |  标签: |举报 |字号 订阅

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欄名:封面故事

雖然自2011年第四季起,內地經濟陰霾漸起,並曾經令市場擔心內銀的收入及盈利能力轉差,甚至資產質素有轉壞的機會增加,但是中銀監本月初發布的去年監管統計數據顯示,截至去年12月底止,商業銀行不良貸款餘額4,929億元(人民幣?下同),同比增加647億元;而不良貸款率僅為0.95%,同比下降0.01個百分點;

存貸比率65.3%,同比上升0.5個百分點;人民幣超額備付金率3.5%,同比上升0.4個百分點。由監管統計數據看來,去年內銀資產質素未有明顯轉壞情況出現。

內銀投資價值現 - 港燦 - Bear in Mind Ox

另外,數據也指出,內地銀行業金融機構境內外本外幣資產總額為133.6萬億元,同比增長17.9%。

其中,大型商業銀行資產總額60萬億元,佔比44.9%,同比增長11.9%;股份制商業銀行資產總額23.5萬億元,佔比17.6%,同比增長28%。

數字顯示內銀資產繼續膨脹,並非以「削足就履」來避免資產轉壞情況的出現。

 

去年內地商業銀行淨利潤增

至於去年內地商業銀行的全年累計實現淨利潤方面,數據顯示為1.24萬億元,同比增長18.9%;

平均資產利潤率(香港慣常稱為「ROA」)為1.3%,與去年同期持平;平均資本利潤率(香港慣常稱為「ROE」)為19.8%,同比下降0.6個百分點;加權平均資本充足率13.3%,同比上升0.5個百分點;加權平均核心資本充足率為10.6%,同比上升0.4個百分點。整體而言,內銀去年盈利見增長,資本比率也見改善,可緩解《巴賽爾III》資本協議對內銀股所帶來的憂慮。

上述數據的美中不足之處,算是ROE或因部分銀行在去年經營環境多變之下,資本增速較盈利增速為高,而呈現按年下跌。

一般來說,市場給銀行股PB的高低,其中一個重要指標是看ROE。現在ROE略為下跌,的確導致內銀股難以重返06至07年時動輒2、3倍,部分甚至高至4倍的PB(市帳率)。

向來被市場給予較高PB的招行(03968),現價PB也不足1.7倍,可見之前的憂慮的確過度遏抑內銀股的估值。

然而,當市場逐步意識到內銀去年經營環境不是原先想像般差之時,便可能有愈來愈多大行對內銀股調高盈利前景的預測。

 

內銀前景獲陸續上調

另一方面,隨着中國經濟復甦,將減輕銀行的信貸風險,以及經營環境可以好轉,也進一步增加內銀股盈利以至股價回升的動力。

大行德銀早於農曆新年前,基於上述原因,預料內地銀行於2013年的財政年度稅後盈利增7.7%,以及ROE最終值較高,故平均上調H股上市銀行的目標價,並上調建行(00939)、農行(01288)及信行(00998)的投資評級至「買入」,因其2012年表現落後。

另外,在全球寬鬆政策持續及新的流動性釋放下,德銀也預料內銀將會受惠,首選為工行(01398)、中行(03988)及信行。

另一大行摩根大通上月中的報告,反而認為建行的資本充裕(至去年第三季的貸存比率為66%),撥備水平(同期貸款損失準備金為2.64%)及一級資本比率較高(同期為11.4%),相信即使未來貨幣政策收緊及銀行同業拆息出現波動,建行亦不會受重大影響。

 

估值吸引 趁業績前吸

簡言之,從初步行業數據及大行報告顯示,內銀的經營環境已見改善,未來業績有望保護增長,可以繼續作為中長綫投資對象,短期股價回吐更是吸納的良機,而投資者可在一眾內銀公布業績前偷步買入。

再者,若港股回勇的話,作為權重股之一的三大內銀股包括工行、建行及中行,除了上述大行提及的利好因素外,2012年預測PE只介乎6至7倍,而預測股息率卻逾5厘,PB只有1至1.5倍,估值較本地銀行如中銀香港(02388)、恒生(00011)(兩者的PB均逾2倍)還要吸引,料資金若然湧入港股的話,三大內銀股可成為被吸納的對象。

 

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