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股價相對內在值大打折扣時買入 持有直至趨勢轉

 
 
 

日志

 
 

會計師盧華基教路 4招睇通業績  

2012-03-03 07:38:46|  分类: 股壇解碼器 |  标签: |举报 |字号 订阅

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會計師教路 4招睇通業績

欄名:封面故事

˙港股正值業績期,本欄邀請信永中和(香港)會計事務所副管理合夥人盧華基,教讀者睇通業績。

˙盧華基認為,財務狀況、賺錢能力、企業管治及非經常帳目,是睇業績必須要留意的地方。

 

會計師盧華基教路 4招睇通業績 - 港燦 - Bear in Mind Ox

 

港股正值業績期,投資者若能睇通業績,定必有助投資決定。

本欄邀請信永中和(香港)會計事務所副管理合夥人盧華基,和讀者們分享分析業績的竅門。

近兩周港股已進入業績期,大型藍籌如滙豐(00005)、港交所(00388)、新地(00016),已先後公布了業績。

事實上,業績對於股價的影響頗為明顯,業績對辦,股價自然升;業績失色,股價自會下跌。

部分股份如友邦(01299)業績中,盈利增長及財務狀況理想,業績公布後連續上升。

相反,部分股份如大昌行(01828)少賺7%,業績後股價持續下跌。

 

掌握分析竅門提高勝算

未來1個月,仍是業績高峰期,掌握股份分析之道,有助投資決定,甚至可提高投資成績。

今日接受採訪的盧華基,是信永中和(香港)會計事務所副管理合夥人、香港執業會計師及香港會計師公會資深會員,並身兼多職。

訪問開始,盧華基便提醒投資者,從今年開始,財務附註中的業務分部,董事/管理層可自行決定如何披露,故投資者宜細心閱讀相關資料。

盧華基指,要分析業績,可從四大範疇出發,包括財務狀況、賺錢能力、企業管治、非經常帳目。

 

1.財務狀況反映公司健康

欄名:封面故事

盧華基指出,要剖析業績,首要是睇公司財務狀況是否健康,當中最重要是睇產生的現金流量,因這對公司的持續發展或業績有否突破有啟示。

會計師盧華基教路 4招睇通業績 - 港燦 - Bear in Mind Ox   會計師盧華基教路 4招睇通業績 - 港燦 - Bear in Mind Ox

 

首重現金流

至於如何分析現金流,最重要的概念是「賣了東西出去,能否收到錢?」這涉及幾個數據,如銷售額和應收帳。

盧華基指,去年第三及第四季因歐債問題,不少企業生意轉差,銷售額差固然屬不健康,但縱使銷售額高,但仍宜留意銷售額產生的應收帳,最後能否成為現金流回公司,尤其是消費性的行業。

例如體育用品股,去年第三季開始,應收帳的年期提高了,而近年應收帳及存貨周轉期亦提高,令現金流產生壓力,公司需要犧性銷售額增長,並先要減價清存倉。

另外,亦要留意手持淨現金金額,包括金額數目及趨勢,因數據反映了公司應付中短期債、日常營運的能力,例如近期熱門股思捷(00330),很明顯在「燒錢紙」,因手頭現金劇減,以會計的角度,要亮警號。

若淨現金不足,反映有舉債壓力。

此外,自由現金流亦是相當重要的概念,正數且愈多是最好。

所謂自由現金流,代表公司可以用這筆錢,作派息、儲備甚至投資之用,但均不會影響公司運作。

一般而言,自由現金流強的公司,通常有一個成熟的產品或業務,例如蘋果或內地電訊股。

研究自由現金流,主要是分析公司派息能力,因自由現金流強的公司,是最有能力派息的公司。

 

2.賺錢能力取決營運模式

欄名:封面故事

分析業績第二招,是研究公司的賺錢能力。

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盧華基認為,可從兩個角度分析。首先是研究公司的生意模式及增長策略,好公司業務有持續增長的基礎。他舉例,內地貸款公司有生意,主要因為內地市場資金流動性不足,故生意主要依靠市場走勢,並非獨特及可持續創造現金的能力,這種模式屬一般。

盧華基認為,以往一般公司的增長,或是透過市場增長及產品增長。

然而,他有一個更新的看法,就是「應用增長」。

 

壟斷技術顯優勢

他指,一間公司若能產生一種技術,可應用到很多範疇、沒有限制、沒有競爭的,以這種模式經營的盈利增長更加理想,這種公司多數出現在科技類的公司上。

第二個角度去分析公司賺錢能力,是留意公司的純利率,這可反映公司的綜合賺錢能力,包括銷售能力及控制成本的能力。例如康師傅(00322)第三季的純利率改善,代表公司賺錢能力正改善。

 

3.企業管治差劣拖低股價

欄名:封面故事

作為會計師,盧華基每日審閱大量數字,但在訪問中,他多次強調,「人」才是最重要的。

套入報表解讀中,盧華基提醒投資者,多翻閱年報中的《企業管治報告》一章,因內裏包含許多重要信息。

 

了解管理層想法

「財務數據很重要,相當於向投資者解釋了管理層決策及營運的經濟效果。但它有滯後的缺點,而投資股票是買未來,未來管理層怎麼看市場?怎麼在競爭中生存?管理層分析和展望提供了很多有用信息。

對外發展有想法,對內該如何管理?企業管治報告會詳細告知。」

 

缺乏誠信惹反感

盧華基強調,管理層能力很重要,但品德誠信亦同樣關鍵,因為投資者對不透明或違規的做法非常反感,一旦「東窗事發」,股價會很長時間無運行。

他提出雅天妮(00789)的例子,指去年8月和10月,因違反上市條例兩度被聯交所公開譴責(未報盈警,和未及時澄清不實報道),股價由高峰期的1.5元跌至現在0.25元。

投資者要避開甚麼公司?盧華基給予三個方向:首先,看公司是否有強烈的家族背景,管理層從高到低都是「自己友」;其次,上市公司與控股股東有頻繁關聯交易;最後,外聘的管理層及董事經常「跳船」(自願離職)的公司,須留心管理有無異常。

 

4.非經常性損益掩蓋真相

欄名:封面故事

業績期經常有公司公布獲得高盈利,但股價卻「背道而馳」,究其原因,盈利質量為投資者關注重點。若公司以低質量的「盈利」來「湊數」,投資者難以收貨。

 

聯營公司管理被動

盧華基指,有些股份靠聯營公司催谷盈利,「雖然是投資的一部分,但因為聯營公司的盈收只能入帳,而企業本身難以參與聯營公司營運管理,實際上非常被動,盈利也會波動。」

具體例子,如中信泰富(00267)和復星(00656),旗下有很多投資,盈利前景參差,投資者會擔心透明度不夠。

 

特殊項目製造錯覺

另外,盧華基指,許多公司每年都有一次性的特殊項目入帳,掩飾了經常性業務的真實情況。

常見的特殊項目,包括物業重估、收購產生的高溢價及無形資產減值等。

盧華基以小型礦業公司為例,指資產「動作多多」,比如去年減值,今年又忽然回撥,予投資者造成「今年盈利猛增」的假象,都屬於盈利質量差的公司。

 

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