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股價相對內在值大打折扣時買入 持有直至趨勢轉

 
 
 

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控(00005)錯過了投資內地的最佳時機  

2011-03-13 10:17:21|  分类: 冷盤品評 |  标签: |举报 |字号 订阅

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撰文:高風 攝影:中新社 美術:陳傑

控(00005)綽號大笨象,一向是不少本地投資者摰愛。高風有位忘年之交的股壇戰友,甚至認為此股反映本港的核心價值云云。並非高風包拗頸,過去幾年,經常向老友大潑冷水,提醒他此象已非彼象,勿再以過去之觀點來分析此象。

大笨象在香港的經營歷史幾乎等於香港開埠時間表,早期只是英國殖民資本的產物而已,得官方之庇護,與中央銀行無異,獲此優勢,經營自不然得心應手。

考其真功夫,始於回歸前,港英成立金管局逐步收回特權。適逢內地開放改革及亞太區經濟起飛,大笨象也與本地大多數銀行一般,進入高速發展時期。

由於回歸期逼近,中央政府基於政治考慮,對大笨象遷冊倫敦未有過多責難,仍給予頗多商業利益。有老狐狸之稱的英國人尚未看清全局。過去幾任大班口說一套做的又是另一套。雖然控亦有在內地投資,惟規模及力度都有保留,遠不及另一華資銀行東亞銀行(00023)。

相反,在「環球金融.地方智慧」的口號下,控反而在2003年時148億美元收購美國Household消費信貸業務,結果成為有史以來最大的投資敗筆。

控在1992年遷冊倫敦,客觀上已反映管理層對中國的不信任。為了補鑊,09年控將行政總裁辦公室遷回香港。惟有關安排看來姿勢多過實際。近日,控更準備今後取消在香港召開股東會,只會安排視象會議,顯示該行繼續疏離與大中華地區的關係。控倫敦設立總部的經營成本持續增加,加上英國增加銀行稅收,並規定更嚴格資本比率要求,加重銀行業成本。有人估計,倘控把總部回歸香港,盈利會增加過百億美元,可為控股價帶來30%升幅。然而,控高層拒不接納。

控2010年全年業績,純利131.6億美元(約1,022億港元),僅為預期下限,其中營運成本按年增9.6%至377億美元,更下調股本回報率目標至12%至15%。

錯過投資內地時機

作為小股東總有點不舒服的是控高層的酬金實是天比高。由於前主席葛霖棄商從官引發的爭奪戰,令高層酬金進一步曝光,離職補償也動輒數億港元計。

令一眾基金捧場客掀動宣傳戰,批評控高層瘦下肥上。

控現時的死結是錯過了投資內地的最佳時機,在其他新興國家及地區的開拓已不及過往般輕鬆。

由於美國業務風險高,控大力收縮美國業務,兩年前將消費者信貸生意賣掉,將業務轉移往亞洲,但亞洲的競爭卻愈來愈激烈,客觀上將利潤率較高(當然風險亦高)的美國借貸生意,變成賺頭較少的亞洲借貸。

結果控去年的核心生意收益全線下跌,淨利息收益394億美元,較09年跌3.2%,費用收益174億美元,跌1.8%,交易收益72億美元,跌26.9%(三項加埋已佔控總收入80%),純利大升,主要因為撥備減少一半,即減少124.5億美元,減至140.4億美元。

控純利131.6億美元,單只撥備都減少124.5億美元,純利差不多全部由撥備減少產生。

從核心盈利去看,控業績其實不合格。

美國業務已因規模縮減,難以成為增長動力,與此同時,歐洲地區的業績又受歐債危機等問題所拖累,控今年的改善空間可能仍然有限。

作為散戶何去何從?記得老友經常有句口頭禪就是「買豐有買貴無買錯」。

上世紀六十、七十年代,豐出手支持恒生銀行(00011),和記洋行…多宗「大刁」,小李飛刀例不虛發,造就了李超人等多個華資財團的發圍,豐也因此賺過盤滿砵滿,因此造就本身的神話。

筆者認為,除非控高層審時度勢,全心全意發展亞太區為主的新興市場。特別是中國大陸「十二.五」規畫,實為外資提供一次發展的新機遇。

反之,控仍然半心半意,就僅能維持守業的困局了。

就連一眾外資基金在大笨象宣布業績後均調低其目標價,散戶投資者豈能盲目捧場!

控(00005)錯過了投資內地的最佳時機 - 港燦 - Bear in Mind Ox

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