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Bear in Mind Ox

股價相對內在值大打折扣時買入 持有直至趨勢轉

 
 
 

日志

 
 

財技有善惡之分  

2011-02-27 09:24:44|  分类: 股壇解碼器 |  标签: |举报 |字号 订阅

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撰文:周顯    欄名:周顯手記

我為了寫這一篇文,約略找了一些資料,卻發現全不合用,不是誤導,就是概念不通,總之統統都是外行人寫的一派胡言,所以我唯有白手地把推理寫出來。

推理時間有限,想得不周全之處,萬望讀者原諒。

「財技」,顧名思義,就是「財務技巧」,這種技巧的本質,就是憑著財務知識與策略,去謀取利益,而這利益可能有利於公司、可能有利於大股東、可能有利於某些特定的關連人物,例如公司的金主,也可能有利於全體股東,當然也有可能判斷或操作錯誤,本來的意圖失敗了,弄巧反拙,也是常有發生的事。

財技的其中一種最常見的表現方式,是融資。

融資的方式有很多種,但萬變不離其宗,其一是印發證券,例如股票、債券、可換股債券之類,第二種則是借貸,例如向銀行或金融機機借錢,諸如此類。

雖然是萬變不離其宗,但是憑著高超的財技,把事情好好包裝,是可以化腐朽為神奇,令到本來無法融資的公司或個人,得以籌集到資金。

1. 可換股債券

如果是無抵押貸款,很多借款人都會具有很大的戒心,因為風險太大了。如果是印行股票,買家又可能擔心,股票的價格將會下跌,變成了無法保本。

在很多年前,有一個天才,發明了一種叫「可換股債券」的證券,它雖然名為「債券」,但本質卻是「保本股票」,進可攻、退可守,這是一種偉大的發明,也是一種財技,令到很多本來無法融資的公司,都能憑此得到了款項。

2. 破產公司

有一些公司,本身有優質的資產或業務,但是因為財務管理不善,負債比重過高,因而陷進了財困,甚至是破產。財技打救這種公司的其中一種方式,是印行股票,以股代債,從而使這公司的負債比率減到了合理的水平,因而挽救了這一間公司。

而一部份這些破產公司由於資不抵債,已經進入了破產程序,但由於其上市地位有價(殼價),所以也可能藉著大量印發股票,雖然攤薄了原有股東的股權,但也令他們手上持有的股票拿回部份價值,不致於血本無歸。

3. 印股票融資

如果是上市公司本身、或是其大股東意圖融資,可以藉著印發新股(錢進上市公司的戶口),或出售舊股(錢進大股東的戶口)而換回現金。

這些股票除了換取現金之外,也可以用來換取其他種類的資產,例如以股換房子,或以上市公司股票換非上市股票,或兩間上市公司的股票互換之類。

此外,大股東把股票押給金融機構,也是其中一種融資手法。

下作的大股東可能把手上股票分給多位「一致行動人士」,讓他們分頭向多間不同的金融機構借錢,化整為零。

這當然是非法的行為,但往往可以借到更多的資金。

4. 提高流通性

公司發出證券,然後加強其流通性,也是一種提高股東價值的方法。

我在「流通性和預期回報率」一文說過:加強一種資產的流通性,可令到其價值增高。

其中一種最常見的加強流通性的方式,就是把公司上市,其股票因為流通性增加,因而增加了價值。

這也是財技的一種。

5. 雙重借貸

上市的好處有很多,其中一種最常見的,就是公司股票因流通性增加了,便可以藉此去向金融機構抵押去借貸。

這能造成「雙重借貸」,因而增加了大股東和公司的總融資額。

打個例子,如果你有一間地產公司,手頭有一些地產項目,便可以問銀行借錢。

但如果你還把公司上了市,手頭的地產項目可以抵押借錢,錢進公司的戶口,你還可以把手頭的股票也一併抵押給金融機構,再借一筆。

這便構成了「雙重借貸」。

6. 存款證

銀行發出的「存款證」,也是定期存款的一種,只是因為「存款證」有了流通性,可以在市場買賣,所以這其實是利用財技增加其市場價值的一種方法。

7. 認股證

發出認股證,也是財技的一種。

認股證可以是由上市公司發出的「私家輪」,也可以由金融機構發出。

「私家輪」的本質是一種融資的方式,但由金融機構發出的認股證,固然是賭博的一種,但也能有效地提高了金融機構手上持有的股票價值。

8.粉飾賬目

財技的另外一門,是粉飾賬目。

在一般人的心目中,粉飾賬目是壞事、是欺騙市場的方式。

這固然不無此可能性,但也不乏清白的無辜者。

舉例說,你開了100間餐廳,意圖將這飲食集團上市。這100間餐廳當中,其中有90間是賺錢的,有10間是虧本的。財技人員為了粉飾賬目,往往勸諭公司只上賺錢的那90間餐廳,留下那10間虧本的,不去上市。又或者是,中國的那幾間大銀行上市時,把壞賬都放在另一間公司之內,隱藏起來,不去上市,投資者便見不到這些壞賬了。

此外,也有不少公司利用撥備、撇賬等等會計方式來粉飾賬目......以上這些都是常見的做法,究竟算不算是欺騙市場呢?

9. 對沖風險

不少公司或個人不時面臨金融風險。

例如說,像航空公司這種機構,很多時其利潤會受到油價起跌所影響,因而在期貨市場作出對沖,以圖減低風險,當然這種減低風險的方式,往往也是一種賭博。

而就一些個人而言,也會不時購入衍生工具,例如沽空期指之類,以作對沖股票的風險。

這些對沖風險的行為,也是財技的一種。

值得留意的是,因為對沖的成本越來越高,基本上,絕大部份的對沖在數學上都是不划算的,如果一間公司長期利用衍生工具來對沖風險,除非它的邊際利潤極為豐厚,否則不可能還能賺錢。

10. 股價策略

正如我在「股價的合理和不合理」一文所說,股票價格有長期高於合理價值,也有長期低於的。

通常來說,高增長的公司的股價會有很高的市盈率,如果是有大量固定資產,生意卻越走越差的公司,則其股價會遠低於資產值。

這裏首先假設財技高手可以憑藉「版面操作」影響股價。

高市盈率對公司的好處無疑大得很。

一來因為公司的增長快速,如果市盈率太低,會給人低價入貨,對大股東不利。

二來股價高,代表了潛在的集資能力更高,可以在市場吸取更多的資金。三來高增長的速度減緩是很容易發生的事,但一旦真的發生此事,大股東和管理階層的消息比散戶更為靈通得多,如果股價夠高,則有更多的下跌空間,知情人士可以更高的價格,沽出更多的股票。

但是,能夠動用到以上三招,則有一先決條件,就是必須有很多的「客源」,而凡是高增長的公司,都很能受到股民和基金的愛戴,既然它的股票有人追捧,自然也不能夠平賣出去,股價高企,正是最有利於大股東的做法。

在此岔開一筆,就是這些公司通常都會慷慨派息,因為這能討好股民和基金的歡心,有利於股價。

高資產值而低增長的公司則不受擁戴,尤其是那些不思進取的收租公司。因此,這些公司的最優策略就是盡量少派息,大股東做得越壞越好,因為大股東最有利於自己的賺錢方式,是「大量增發新股票」和「私有化」兩招:他根本不在乎散戶買不買自己的股票。

因此,股價操控也是財技的一種。

不同財政狀況和不同經營狀況的公司,其股價政策也大有分別,大前題往往是﹕如何為大股東或管理階層謀取最高的利益。

11. 壓搾小股東

最後,另外一種更常見的財技手法,就是大股東藉此搾取小股東們的利益,例如說,以廉價大量增發公司股票給「一致行動人士」,或者是利用「關連交易」偷取公司的資產或現金,最後,在把股價不停的向下炒之後,將其私有化,也是其中的一項。

以上的行為,當然是不合法,或不合道德的做法。

12. 結論﹕目標為本

總括而言,財技是一種中性的、目標為本的財務行為。

它可以為善,為公司融資,也為股東創造利益,也可以為惡,奪取股東的利益。究竟如何運用,存乎一心而已。

附錄﹕「維基百科」有關「財技」的條文

財技是一種金融投資、企業融資及財務策劃的技術,不正財。

(周按﹕此說不確。它是「目標為本」,可以正,也可能不正。)

常用於上市公司、外匯公司、金市、期貨市場、派生工具之運作等。


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