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股價相對內在值大打折扣時買入 持有直至趨勢轉

 
 
 

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基金壓價 農行無意平售  

2010-06-27 09:37:50|  分类: 招股 |  标签: |举报 |字号 订阅

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撰文:劉丹、何佩欣

消息稱 市帳率1.3至1.4倍肯定不賣

新股市場吹淡風,欲挑戰全球史上集資最多的新股中國農業銀行,據了解,至今未有打退堂鼓的念頭。面對投資者壓價,有接近農行消息昨表示,在定價上,若按目前投資者要求的1.3至1.4倍預測市帳率(PB,即股價除以帳面值,愈低愈吸引),農行「肯定不會賣」,可見農行、承銷商與投資者仍處於拉鋸局面。

綜合多名曾會見承銷團的基金經理所言,承銷團至今未曾開出低於1.5倍市帳率的估值,換言之,仍與投資者認為有「水位」的1.3至1.4倍預測市帳率有約1成的距離。

「至少應賣1.6至1.7倍」

農行消息人士坦言,以目前的市況,農行發行價肯定「不會靚」,但至少亦應可賣1.6至1.7倍。他解釋,農行定價時還須兼顧與其他三大國有銀行的定價作比較,建行(00939)、中行(03988)和工行(01398)上市當年的集資後市帳率均高達1.91倍至2.2倍(見表),以此而言農行的定價也不能相距太遠,「1.3、1.4倍肯定不會賣」。

基金壓價 農行無意平售 - 港燦 - Bear in Mind Ox

 

不過,淡市再逢大市反彈每有上市公司撲出集資,已令市場資金變得緊張。昨有出席承銷商推介會的基金經理表示,除非農行定價低至1.3至1.4倍預測市帳率,否則不會考慮認購。

 

該基金經理管理的對冲基金現已沽清手上所有中資銀行股,基金經理解釋,一則內地遏抑信貸限制銀行貸款增長;此前市場曾憧憬加息有利銀行擴闊息差,但觀乎北京將加息時間一拖再拖,加上若內地通脹真已見頂,令人懷疑加息憧憬能否成真。像不少其他機構投資者,他亦擔心內地在農行上市後便即行收緊銀根。「大前提是,現在是否應該買內銀?答案縱然是肯定的,也會選其他質素較佳的內銀,除非農行的定價很低。」

 

美林「60問」 憂信貸風險

過往7家內銀在掛牌當日表現由微跌3%至勁升25%,上市後首周表現則由微跌3%至勁升28%,但市況已是今非昔比。基金經理表示,目前考慮是否認購農行,除考慮是否有較同業折讓,以農行本身質素較差而言,合理估值亦較低;除此以外,還要考慮後市有進一步下跌的風險。

承銷商目前估計農行的合理估值介乎2010年預測市帳率1.7至2.41倍不等,與投資界大致接受的1.4至1.6倍尚有大段距離。作為非承銷商,美銀美林昨以「局外人」身份發表,向農行提出60條問題,主要質詢曾錄得大幅虧損的農村金融機構,盡管經過改革而且得到政策支持,其高增長、高收益但經營成本高、信貸風險高概念背後仍是未曾測試的商業模式(見表)。

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