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股價相對內在值大打折扣時買入 持有直至趨勢轉

 
 
 

日志

 
 

農行快招股 教你怎分析  

2010-06-11 09:52:12|  分类: 股壇解碼器 |  标签: |举报 |字号 订阅

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欄名:股壇解碼器

重點

˙盈利增長︰淨利息及非利息收入增長乃衡量銀行股盈利收入表現的有效指標。

˙估值比較︰PB衡量股價相對其帳面值平或貴,而ROE則衡量盈利能力,投資者宜結合兩者分析。

˙資產質量︰不良貸款比率愈高,反映資產質量愈差。不良貸款撥備覆蓋率則用以衡量撥備是否足以填補虧損的金額。

中國農業銀行首次公開發售(IPO)終獲內地證監會通過,並市傳將於本月17日開始全國路演詢價,意味着農行上市正式進入倒數階段。農行招股在即,本欄將重溫如何分析銀行股,並以七行2010年第一季業績作例子,解釋如何運用有關分析方法。

分析銀行股的投資前景,除了要着眼於銀行的盈利增長、估值升降之外,更要留意其資產質量。農行資產質素較差一直為市場所詬病,繼而影響其估值。

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盈利增長

1.利息收入增長率

高盛認為淨利息收入增長乃反映盈利走勢的有效指標。利息收入受到息差(以淨利息收益率來量度)及貸款規模影響。農行主要向城鄉客戶提供金融產品及服務,在國策扶持三農下,農行未來的貸款業務增長空間龐大。

另外,投資者亦不可忽視銀行的存貸比率變化。現時銀監會規定,銀行的存貸比不可超過75%。假如銀行的存貸比已貼近監管水平上限,恐會阻礙了未來貸款規模的增長。中金報告資料顯示,2010年首季三大國有銀行的貸存比率(剔除貼現)均處於60%以下,而中小型銀行則高於70%,這或會為中小型銀行未來利息收入增長帶來負面影響。

2.手續費收入增長

在銀行貸款額度受中央控制的情況下,銀行的盈利能否保持高速增長,需視乎非利息收入表現。所謂非利息收入業務即銀行所收取的手續費、佣金等。

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估值比較

1.PB量度估值平貴

投資者一般會透過市盈率(PE)來衡量估值的平與貴,但其實除了PE之外,對於衡量銀行股估值的合理性,市帳率(PB)亦甚值得參考。

市帳率即是股價除以每股帳面值(每股帳面值=資產總值-負債總值-優先股)。PB愈低,反映市場人士對該銀行的估值愈低,亦暗示銀行股價愈便宜。

從圖二可見,招行(03968)的PB高達2.74倍,成為內銀股之冠,意味着該股估值相對偏高。反之,信行(00998)的PB則只有1.3倍,估值最低。

2.ROE衡量盈利能力

當然,PB只顯示股價相對每股帳面值孰平孰貴,並未反映其盈利能力,因此投資者宜與股本回報率(ROE)一併分析。ROE即管理層運用股東資金來經營業務,最後為股東所帶來的回報比率。比率愈高,代表股東的投資回報愈高,亦即是公司的盈利能力愈高。

圖三顯示,招行的ROE遠超信行,這亦解釋了為何招行估值(PB)可以遠高於信行。從PB及ROE兩數據可見,交行(03328)的盈利能力最高(ROE高達24.7%),且估值(PB)卻貼近行業平均水平1.87倍,投資價值顯現。至於尚未上市的農行,市傳其PB,低於1.5倍,低於行業平均水平,估值上屬吸引。

但《證券日報》指,現時商業銀行的農村業務回報率較城市業務低,主營城鎮等農村業務的農行的股本回報率恐怕未必會太高。若農行的盈利能力遜色,若定價過高令估值高於同儕,便未必抵買。

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資產質量

1.不良貸款比率

不良貸款比率愈高,反映銀行資產愈堪憂,估值亦理應下調。

從圖四可見,中行(03988)不良貸款比率乃七行之冠,招行則最低,交行、工行(01398)及建行(00939)則不過不失。至於農行方面,有指其不良貸款比率為3%以下,料高於七行。另外,隨着中央針對樓市的宏調加度愈猛,銀行持有的房地產開發貸款與住宅按揭貸款比例愈高,所面對的不良貸款風險便愈大。德銀指,中型銀行搶佔房地產貸款較進取。

此外,政府融資平台貸款(地方政府借貸)風險亦不可忽視。中金資料顯示,建行的地方政府融資平台貸款佔貸款總額的13.4%,屬七行中最高,工行次之,亦有12.6%,中行則有8.6%,交行則只有7.6%。假使政府融資平台貸款壞帳上升,對建行的打擊最大。

2.撥備覆蓋率

上文提到,不良貸款即銀行潛在的貸款虧損,基於審慎原則,銀行需預留款項為資產的潛在損失作準備,相關準備稱為減值撥備。撥備需於當期盈利中扣減,拖累業務表現。當撥備相對其總貸款額愈高,代表資產質素愈差,對盈利的影響則愈大。由於撥備金額足以左右盈利,銀行於盈利強差人意的情況下,未必願意作出太多撥備,故投資者還需透過撥備覆蓋率,以衡量撥備是否足以填補虧損的金額。一般而言,覆蓋率愈高,反映銀行,即使日後資產質素一如管理層所料有所惡化,對盈利的打擊亦較輕微(因於報表中早已反映)。

從圖四可見,所有上市銀行的撥備覆蓋率均超過150%的監管要求。七行的資產質量大致保持穩定。

引述《證券日報》報道,據了解,農行09年的撥備覆蓋率只有105%,遠低於七行。加上農行從事農業貸款之不良貸款比率較高,故上市後不排除需要提升撥備覆蓋率,或對日後盈利造成不利影響。

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