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日志

 
 

議息聲明:通脹未逼近 毋須急加息   

2010-05-02 18:44:22|  分类: 美國經濟 |  标签: |举报 |字号 订阅

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˙經濟持續回升︰美國經濟回復增長,惟失業率仍然高企,令經濟增長的持續性成疑。聯儲局料會待失業率持續回落,才採取退市的下一步行動。

˙通脹暫未急升︰由於就業市場復甦步伐未如理想,加上銀行放貸信心不足,令核心通脹仍然溫和。聯儲局仍有時間待經濟出現可持續性增長訊號後,才決定加息。

雖然美國經濟持續增長,但失業率仍然高企,加上通脹風險仍未逼近,故聯儲局決定維持美息於0%至0.25%水平不變,並指出超低息政策將維持一段長時間。

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經濟——失業率高企 增長難言穩

經濟活動持續轉強,勞工市場開始改善,家庭開支增長近月有所回升,但仍受失業率高企、個人收入增長平緩、樓價下跌所造成的負財富效應及信貸緊縮困擾……新屋動工開始緩慢地回升,但仍維持於低位。

議息聲明中顯示,聯儲局對美國經濟樂觀的看法未有改變,並指出新屋動工已見回升,用字明顯較上一份聲明中的「新屋動工仍然疲弱」樂觀,可見樓市在經歷一段黑暗期後終現曙光。

事實上,3月份新屋動工增加1.6%,至年率62.6萬間,為08年11月以來最高,按年大升20.2%。而新屋銷售的增幅更顯著,3月份勁升26.9%,至年率41.1萬間,是1963年4月以來最大升幅。假如樓市持續反彈,甚至有助加快美國經濟的復甦步伐。

不過,聯儲局深明「沒有就業支持的經濟增長是不會長久」這個道理。倘若就業市場疲弱,便意味着經濟失去內在增長引擎。現時美國勞工市場已由「回穩」轉為「開始改善」,如3月份失業率維持於9.7%(與1、2月份相同),同月非農業新增職位則增加16.2萬份(彭博預期該月增加18.4萬份)。惟現階段尚難以決定就業情況增長勢頭能否持續,因此聯儲局暫敢輕言加息,以免令經濟逆轉。

引述彭博報道,瑞士再保險公司(Swiss Reinsurance)首席美國分析師甚至認為,儲局會待就業連續12個月錄得增長,才會有進一步行動。

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通脹——通脹雖升溫 但非加息時

鑑於資源使用率偏低、通脹走勢溫和、通脹預期穩定,聯儲局很可能於未來一段較長的時間內,維持美息於特低水平。

事實上,高企的失業率一方面窒礙了經濟增長,另一方面卻遏制了通脹的上升。朝不保夕的工作,以及低企的工資改變了美國人「先使未來錢」的消費習慣,儲蓄率仍高於過往水平,窒礙了物價上升的速度。

銀行貸款未見回升

此外,市場一直憂慮聯儲局遲遲未退市,將導致日後通脹失控。理論上,量化寬鬆貨幣政策的確會催谷資產價格上升,惟大前提是聯儲局向銀行釋放資金,而銀行又願意向市場大規模地貸出款項。

但高盛高華指出,縱使銀行資金氾濫(超額儲備上升),貸款金額卻有所下跌(見圖二)。這是由於銀行貸出款項的回報,於計及風險後,竟不如存放於儲局中收取的利率(現時為0.25%)為高。舉例說,A銀行向某企業放貸可收取5%的利息,但因經濟尚未穩固,該筆貸款有1成機會會收不回一半金額,那麼銀行的預期回報將為-0.5%(=90%×5%+10%×-50%),較準備金的0.25%利率還要低,故不少銀行未有擴大向市場貸款的規模。正因銀行惜借的心態,加上過剩產能高踞不下,紓緩了當地資產價格急升的風險。

不過要留意的是,一旦銀行業恢復放貸信心,屆時惡性通脹便不再是隱憂,而可能是事實!

儲局慣常採用的通脹指標——「核心個人消費開支」(Core PCE)反映通脹風險未算高;2月核心PCE按年增長1.3%,而彭博綜合預測2010年首季核心PCE僅升0.5%,這將是1959年以來最低的季度升幅。既然通脹尚未逼近,聯儲局自然會選擇繼續維持低息政策來支撑經濟。

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退市——縮減資產表 非當務之急

鑑於金融市場運作顯著改善,聯儲局已如期關閉大部分於是次危機中支持市場的特殊流動性工具,現時只剩下定期資產抵押證券貸款工具(TALF)於3月31日及6月30日結束。

雖然現時聯儲局已停止買債行動,及關閉特殊流動性工具,但其資產及負債仍然維持於高水平。於聯儲局的資產負債表內,大部分資產都是機構按揭抵押證券、機構債券及國債(見圖四),而負債則是銀行存放於儲局的超額儲備。聯儲局如要退出市場,就要減持這些資產,令資產負債表規模縮減。

聯儲局可透過讓債券自然到期或於市場上沽出,來達致縮減資產規模的目的。後者的成效雖較前者快,但卻會直接導致市場利率上揚,並打擊經濟增長。因此,聯儲局主席伯南克曾明言,除非經濟明顯可持續性地增長及緊縮政策開展(即加息),否則不會沽出任何持有的債券。

至於負債方面,儲局可運用補充融資計劃(SFP)、逆向回購協議及定期存款工具,以抽走銀行體系超額儲備,從而達致回收流動性(資金)的目的。

當聯儲局運用上述機制從銀行體系中吸走過剩的資金,最後便會調升超額儲備利率(Interest on Excess Reserves),來收緊銀根。上文提到,銀行將資金存放於聯儲局,可無風無險地收取0.25%的超額儲備利率。若聯儲局調升超額儲備利率,銀行料會把更多資金存放於儲局內,令向市場貸出的流動性進一步減少,從而令市場利率向上。

議息聲明:通脹未逼近 毋須急加息  - 港燦 - Bear in Mind Ox 議息聲明:通脹未逼近 毋須急加息  - 港燦 - Bear in Mind Ox

 

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